1月15日，国电网发达流露“十五五”时期固定钞票投资计算鹤壁罐体保温，展望总投资额将达到4万亿元，相较于“十四五”时期增长约40。从宏不雅数据看，电网投资一经参预了个明确的增长通说念，阛阓关于“电网周期”的期待达到了前所未有的度。

源流：国能源局、国统计局

连络词，复盘上个电网周期，咱们会发现个奇怪的自得：尽管阛阓民俗将国能源局发布的“电网工程投资完成额”视为行业晴雨表，但不同电网开拓公司的净利润与“电网工程投资完成额”的增长趋势并非致，而是会呈现出相比大的相反。

事实上，电网并不是铁板块，不同的步伐赚的是不同的钱。

源流：各公司财报、国能源局

三大维度

咱们知说念，电力系统不错分为发—输—变—配—用，其中输配电网（含变电）是电网的中枢主体。逾越，电网工程的投资不错被拆解为三个不同维度：骨干网/特压、智能电网/数智化以及配用电侧开拓。

骨干网/特压偏向于次开拓，即物理上的输电通说念修复，用来径直承载和传输电能。电压等从低压（380V/220V）到特压（1000kV雷同、±800/±1100kV 直流）均有对应开拓，典型的便是变压器和开关开拓。这类投资的特色是单笔金额大、重钞票属，修复周期相对较长。就特压工程而言，从核准招标到终完满投运往往需要2-2.5年鹤壁罐体保温，致使长。因此，在开拓公司的财务说明层面，大齐的收入说明齐集在开拓委派与现场验收阶段。也便是说，事迹的发挥往往较电网投资的启动存在2年以上的时候差，况且其依赖大型项主义核准与骨子进的节拍。

智能电网/数智化偏向于二次开拓，属于电网的律例系统，涵盖继电保护、电网自动化、调度软件等。这类投资的物理体量较小，但时期壁垒，软件及算法占比显贵。由于二次开拓多为屏柜或电子模块，委派周期往往在0.5-1年。其事迹驱能源不仅来改过线修复，多来自存量电网的智能化阅兵与软件升，因此其收入安适远于次开拓。

配用电侧及用电终局则径直面向散播式能源接入与终局用户，般在380V/220V以下，产物包括智能电表、配电变压器等。这类业务的特色是订单度碎屑化、盘活速率快，利润说明往往随电网年度基建节拍即时体现，与电源侧的新能源装机量及用电负荷变化度有关。

源流：公开贵寓整理

典型公司

为了便名称，咱们将上述三个向定名为A、B、C组。需要说明的是，这里的典型公司将选拔国内业务占比、电网开拓营收占比、有定利润限度的企业，但愿大约加地说念地反应公司事迹与电网投资的连络趋势。诚然，这里的分类与公司也并非爱憎分明，本文仅作念尝试探讨。

关于A组鹤壁罐体保温，平电气与西电是不雅察强周期事迹扫尾的典型样本。这两企业的利润弧线在畴昔呈现出赫然的脉冲式特征。平电气的中枢产物为压/压/特压开关开拓（如 GIS、断路器等），西电则包含输配电全链条布局，铁皮保温以等变压器与压开关为营收主力。不错说，二者齐是与特压修复强有关且营收构成相比地说念的公司。

分析其历史事迹不错发现，这类企业的事迹与电网投资限度的连络度是“点对点”的，即每条具体清亮的完满时候决定了事迹的峰值。这与“电网工程投资完成额”这口径度致，呈现出赫然的强周期。

源流：各公司财报、国能源局

关于B组，以国电南瑞为代表的智能开拓板块呈现出强的详情与抗周期。国电南瑞以能源电力智能化为中枢，中枢产物包括电网调度自动化系统、继电保护安装、特压换流阀/直流控保、变电站自动化系统等等。换句话说，B组并非A组那样偏工程、偏修复、偏物理全国，而是强调“系统”、“调度”、“调遣”、“自动化”。

分析其历史事迹不错发现，国电南瑞的利润弧线的确不受电网投资的波动影响，其中枢驱能源在于电网复杂程度提高带来的时期溢价。跟着新式电力系统中新能源发电量占比的提，电网的电力电子化特征发赫然，传统的模拟律例妙技已法保管系统安适。把柄行业统计，二次开拓在电网投资中的占比已从十年前的个位数水平提高至当今的10以上。通俗的说，二次开拓的利润增长多是受全社会用电量增长及电力系统复杂化驱动的内生增长，而非单纯依靠基建项主义堆叠。

源流：各公司财报、国能源局

关于C组，这个向强调电网末端的“接入与消纳”，是电网的“毛细管”，是变电站到用户门口的部分，需要与B组的智能调度进行折柳。因此，这类的公司业务以智能电表和用电信息蚁集为主，代表公司为三星医疗等等。

分析其历史事迹不错发现，配用电侧的事迹逻辑正在阅历从“城镇化驱动”向“消纳驱动”的刻转型，这转型讲明了为何这几公司在近两年的利润发挥运行出现加快迹象。在上轮周期中，配网投资与房地产修复度挂钩，智能电表的招标量基本随城镇化进度巩固波动。连络词，参预“十四五”中后期，散播式光伏的爆发式增长编削了配电网的物理特。以山东、河北等光伏大省为例，部分地区的配电网已因散播式光伏的倒灌而接近承载限，致多地新能源消纳率次跌破95。不错说，近期的加快增长多的体现了对新能源并网、充电桩、储能反向输电的种“补课式”投资回升。

源流：各公司财报、国能源局、国统计局

新式电力系统的电网周期

本轮“十五五”电网周期与以往周期的中枢区别，在于其驱起程分已从“限度彭胀”转机为“新式电力系统下的电网重构”。

畴昔电网投资的主要逻辑是修复多的输电清亮以复古GDP增速带来的用电需求增长，但在新能源发电量跨过20的临界点后，电网的主要矛盾已演变为系统安适的脆弱与消纳能力的不及。业内展望，在4万亿的投资限度中，用于对消新能源就地、波动的资金占比将显贵提高。

咱们知说念，商酌个行业的边缘变化主要有四个要素，即资本、时期、战术和供需。现时，铜、硅钢片等关节原材料的资本波动+柔直流输电、新式变压器等时期升+国电网层面的投资战术+AI算力与新能源的需求催化，致这四个要素在畴昔5-10年很可能出现横蛮的变化。再加上国外需求的共振，这轮电网周期大可能强于以往。在这种配景下，行业天花板被重新顶开，各细分域的龙头有望在各自的生态位上大展本事。

背负剪辑 | 陈斌